На этой неделе японская валюта плывет против течения, демонстрируя преимущественно позитивную динамику в паре с долларом, несмотря на его широкомасштабное укрепление. Мощную поддержку ей оказывают надежды рынка на декабрьское повышение ставок со стороны BOJ. Однако эксперты предупреждают, что бездействие Банка Японии в этом месяце может обернуться для иены настоящей катастрофой в виде возвращения на рынок стратегии кэрри-трейд.

На прошлой неделе иена подскочила к доллару более чем на 3% благодаря усилению ястребиных настроений трейдеров относительно декабрьского повышения ставок в Японии.

Сейчас инвесторы оценивают вероятность того, что BOJ сделает очередной шаг в сторону ужесточения уже через две недели, примерно в 60%. Это в два раза больше, чем месяц назад.

Уверенность в ястребином сценарии укрепили более сильные, чем ожидалось, данные по инфляции в Токио, а также последовавшее за ними заявление главы Банка Японии Кадзуо Уэды о том, что приближается время повышения ставок, поскольку цены и экономика развиваются в нужном направлении.

В начале этой семидневки японская валюта продолжила расти в паре со своим американским визави, получая поддержку от рыночных надежд на скорое ужесточение со стороны BOJ. Так, вчера курс JPY достиг самого высокого с конца октября уровня 149,09.

Также важно отметить, что в прошлом месяце иена стала единственной валютой в Группе 10, которая завершила ноябрь приростом к доллару.

Однако многие эксперты по-прежнему сохраняют скептицизм в отношении ее дальнейшего восстановления, учитывая, что в этом году японская валюта продемонстрировала одни из худших показателей среди своих аналогов из G10.

Несмотря на недавнее укрепление иены до уровня 140,00, когда кэрри-трейд оказался под давлением, японская валюта уже вернулась к отметке 150,00, что свидетельствует о ее уязвимости на рынке.

Причина столь быстрой коррекции иены к более слабым уровням заключается в сохраняющемся разрыве в доходности между Японией и другими крупными экономиками, особенно США.

На сегодняшний день десять высокодоходных валют из Группы 10 и развивающихся рынков имеют среднюю доходность более 6%. Тем временем при базовой процентной ставке Банка Японии всего в 0,25% доходность иены практически отсутствует.

– В ноябре ФРС США снизила свою базовую процентную ставку на 0,25%, установив ее в диапазоне 4,50%–4,75%. Даже если в ближайшее время она снова смягчит монетарные условия, а Банк Японии тем временем сделает шаг в противоположном направлении, кэрри-трейд все равно останется привлекательным, потому что разрыв в процентных ставках будет все еще значительным, – отметил аналитик Australia & New Zealand Banking Group Феликс Райан.

По словам эксперта, сильная монетарная дивергенция между США и Японией стала основным двигателем возрождения кэрри-трейда в ноябре.

Несмотря на недавний резкий рост иены, в прошлом месяце медвежьи ставки по JPY выросли c октябрьского значения $9,74 млрд до $13,5 млрд, что говорит о том, что кэрри-трейд снова начал набирать обороты.

– Стратегия кэрри-трейд, при которой инвесторы заимствуют дешевые иены для вложения в более высокодоходные активы, настолько привлекательна и прибыльна, что отказ от нее сейчас кажется маловероятным, – отметили аналитики Bloomberg.

В качестве доказательства их слов можно привести результаты с конца 2021 года: за этот период кэрри-трейд, финансируемый в иенах и ориентированный на десять высокодоходных валют и валют развивающихся рынков, принес инвесторам 45% прибыли. Для сравнения: индекс S&P 500, учитывающий реинвестированные дивиденды, показал доходность всего в 32%.

Экономисты Bloomberg ожидают, что в начале следующего года медвежьи ставки на иену вырастут еще больше из-за значительной монетарной дивергенции между Японией и США.

Такой же точки зрения придерживаются и стратеги из Mizuho Securities. Они считают, что в скором времени керри-трейд может вернуться к уровням, наблюдавшимся ранее в этом году, до того, как инвесторы внезапно отказались от торговли после июльского повышения ставок Банком Японии.

– До тех пор, пока сохраняется большая разница в процентных ставках между Японией и другими странами, иена будет оставаться привлекательной валютой для финансирования кэрри-сделок. Единственное, что может остановить этот тренд, – высокая рыночная волатильность, которая увеличивает риски для инвесторов, – отметил аналитик Элвин Тан.

Между тем недавнее избрание Дональда Трампа президентом США значительно увеличило риск потрясения на финансовых рынках.

После того как на прошлой неделе Трамп пообещал ввести дополнительные тарифы для Китая, Канады и Мексики, а также пригрозил жесткими пошлинами против стран БРИКС, инвесторы стали опасаться, что это приведет к масштабным торговым войнам, ослабит глобальную экономику и окажет давление на мировые рынки.

– Политика Трампа рискует спровоцировать повышенную волатильность, которая может снизить на какое-то время привлекательность кэрри-трейда, делая его менее выгодным для инвесторов, чем раньше, – предупредили стратеги Bloomberg.

Такое же мнение высказала и их коллега из Rabobank Джейн Фоули. Она отметила, что несмотря на то, что в последнее время кэрри-трейд получает все большую поддержку, это не может гарантировать того, что данная стратегия будет обладать той же уверенностью и динамизмом, которые наблюдались весной.

С другой стороны, оптимизм в отношении будущего кэрри-трейда подкрепляется тем фактом, что индекс волатильности валютных курсов, рассчитываемый экономистами J.P. Morgan, снизился за последний месяц, несмотря на растущую неопределенность вокруг новой администрации Трампа и эскалацию войны на Украине.

Эксперт Шоки Омори подчеркивают, что инвесторы смогут получить дополнительную ясность в отношении кэрри-трейда после декабрьских заседаний Банка Японии и ФРС. Более мягкий тон Уэды или ястребиная риторика Пауэлла, скорее всего, вернут кэрри-трейдеров к работе.

– Мы думаем, что скоро рынок поймет, что темпы изменения политики Банком Японии и Федрезервом будут медленными. И если на тот момент на рынках будет относительно спокойно, инвесторы почувствуют, что нет причин отказываться от кэрри-сделок, – резюмировал аналитик.

Еще больший всплеск интереса к кэрри-трейду с участием иены мы можем увидеть, если Банк Японии не повысит ставки в декабре, а такой риск сейчас довольно высок, учитывая, что в последний раз BOJ проводил ужесточение своей политики трижды за один год 35 лет назад.

Также привлекательность кэрри-трейда может заметно увеличиться, если на своем декабрьском заседании ФРС преподнесет сюрприз, решив прервать свой текущий цикл снижения ставок. Напомним, что сейчас участники рынка оценивают вероятность того, что в этом месяце американский ЦБ продолжит снижать ставки, в 75%.

Бездействие Федрезерва может вызвать у рынка шоковую реакцию и усилить покупки доллара.